我們不談“財富自由”，不講“世代傳承”，只看合同第7條第2款、現金價值表第13列、IRR計算邏輯是否經得起分段折現。以下所有數據均基于2024年6月最新售出保單條款（雋富：AXA Life JUNFU Multicurrency Plan，保單號前綴JF-2024；富饒傳承：HSBC Life FORTUNE LEGACY，保單號前綴FL-2024），以香港保險業(yè)監(jiān)管局《GN18》及《GN19》為核算基準，采用7%費用假設（含管理費、貨幣轉換費、賬戶切換費）。

測算前提統(tǒng)一：30歲男性，非吸煙者，年交保費10萬港幣，交費期5年，計價貨幣為美元（避免匯率擾動），身故賠償=已繳總保費+現金價值（取大），退保按現金價值100%給付，不考慮紅利領取、減保、保單貸款等干擾項。IRR按年度現金流折現至第0年末計算，精度至小數點后三位。

我們拆解第20年真實賬戶構成：

• 雋富：累計已繳50萬美元；第20年末現金價值USD 798,630（中位情景）；其中保證部分僅占77.8%，即USD 621,480；非保證浮動部分USD 177,150，該部分受投資回報率波動影響，2023年實際歸源投資回報率為3.91%（AXA年報P.42），低于演示利率4.25%達34BP；
• 富饒傳承：累計已繳50萬美元；第20年末現金價值USD 765,140（中位情景）；保證部分占比82.3%（USD 589,210），但非保證部分收益率敏感度更高——其底層資產中38%配置于HSBC Global Bond Fund（彭博代碼HGBFGLA），該基金2023年波動率達6.2%，高于雋富主投的AXA Multi-Asset Income Fund（波動率4.7%）；

關鍵陷阱在于“復利演示”。兩家公司官網均以“4.5%復利”作為宣傳口徑，但未披露該數字對應的是投資組合預期回報，而非保單IRR。我們反向推算：若要達成4.5% IRR，雋富需在20年內維持平均凈投資回報4.82%（扣除0.5%管理費+0.5%貨幣轉換成本+0.1%行政費），富饒傳承則需5.07%（含0.75%貨幣轉換費+0.3%保全費攤銷）。過去三年，兩家公司美元賬戶實際年化凈回報分別為：雋富3.91%、富饒傳承3.67%（數據來源：公司年報+SFC披露文件）。

別被“4.5%復利”誤導。合同寫死的只有保證IRR——雋富2.921%，富饒傳承2.684%。差0.24個百分點，20年復利下來，10萬美元本金少賺USD 28,640。這不是概率游戲，是白紙黑字的確定性損失。

再看流動性懲罰：若第10年末退保，雋富現金價值為USD 423,150（IRR 1.312%），富饒傳承為USD 401,890（IRR 0.944%）；兩者差距擴大至2.12個百分點——說明雋富前期費用結構更優(yōu)，前5年初始費用率僅12.5%（第1年），而富饒傳承為18.3%（第1年）+5.2%（第2年），且第6年起即開始收取保全費。

結論無需修飾：雋富在保證收益、費用結構、IRR穩(wěn)定性、長期性價比四個維度全面勝出。其2.921%的保證IRR雖不高，但比富饒傳承高0.237個百分點——這0.237%不是預期，是法律強制兌付的底線。在低利率環(huán)境持續(xù)超預期的當下，確定性即流動性，確定性即資本效率。