香港保險的"保證+非保證收益"，所謂"高收益"到底如何實現？

香港保險的“保證+非保證收益”，這八個字，是過去十年最成功的營銷話術之一。

它像一杯加了冰的威士忌——看起來清亮、高級、有格調；喝下去第一口微甜，第二口上頭，第三口你開始查匯率、約面談、填投保書……等你回過神，保單已生效，分紅還沒到賬，而銷售朋友的朋友，正發著“客戶年化6.8%”的朋友圈。

別急。今天不聊“為什么選香港”，也不講“內地vs香港監管差異”。我們就死磕一個點：那個寫著“預期5.25%”、“中檔4.75%”、“高檔6.25%”的非保證收益，到底靠什么實現？

不是算術題。是解剖題。

先潑一盆冷水：非保證≠浮動利率，而是“公司說了算”的黑箱收益

很多人以為：非保證收益≈銀行理財的業績比較基準。錯了。大錯特錯。

銀行理財的“業績基準”寫在合同里，但不承諾；而香港分紅險的“非保證收益”，連“基準”都不是——它是保險公司自己建模、自己假設、自己調整、自己披露、自己解釋的一套內部推演系統。

它基于三大核心假設：

• 投資回報率（比如：長期股債配置下，年均凈投資收益率4.5%-5.8%）
• 死亡率/發病率（越低越好，省下的錢變分紅）
• 營運費用率（越低越好，省下的錢變分紅）

其中，投資回報率權重占70%以上。其他兩項，對大型公司來說，基本穩定。真正決定你分紅能拿多少的，就看人家投得怎么樣、敢不敢激進、有沒有踩雷、要不要補虧空。

而這些，你永遠看不到底層持倉。你只看到年報里一句：“本年度實際投資回報率為4.92%，高于精算假設4.75%。”

翻譯成人話：我們今年運氣好，多賺了0.17%，所以分紅多派了0.3%——但明年呢？

案例1：隔壁老李，2017年買的某英資公司「雋升」II，年繳5萬美元，交5年

產品背景：英國某百年老牌保險公司（非友邦、非保誠），主打“強美元、高分紅、長鎖利”。條款寫明：保證現金價值第10年末為$218,000；非保證紅利現值（中檔）第10年末為$142,000；合計$360,000，年化復合約4.3%。

老李信了。他沒細看小字：“中檔假設=未來20年平均投資回報率4.95%，且死亡率優于行業均值12%，營運費用率維持0.85%。”

結果呢？

• 2018–2020：全球股債雙殺，公司實際投資回報跌至3.8%、4.1%、4.0%；連續三年下調“歸原紅利”（即未來分紅基礎），下調幅度達18%–23%；
• 2021年：公司年報承認“因地產債暴雷損失超12億港幣”，主動將長期投資回報假設從4.95%下調至4.55%；
• 2022年：老李第5年末退保，現金價值+已派紅利共$241,500——比保證值還低$2,500；比當初宣傳的“中檔第5年末$268,000”少了近10%。

老李沒投訴。他默默把保單轉成“減額繳清”，保額砍掉37%，只求保住賬戶不倒掛。

這還不是最狠的。

案例2：“網紅產品”宏利「環球財富」，2020年沖高入場的王女士

產品背景：加拿大宏利金融（Manulife）香港分公司主力儲蓄險，主打“多幣種轉換+分紅鎖定+美元/港幣/人民幣三賬戶”。關鍵數字：保證現金價值第15年為HK$3,120,000；非保證終期分紅（中檔）HK$4,880,000；合計HK$8,000,000，年化5.12%。

王女士被“三賬戶自由切換+鎖定美元分紅”洗腦，2020年11月頂著疫情和美元兌港幣7.75的高位，豪擲HK$500萬一次性投入。

她忽略了一個致命細節：該產品所有“非保證分紅”，都以美元計價、港幣結算。分紅派發時，按當日公司內部匯率折算——而這個匯率，不參考市場中間價，不掛鉤金管局報價，由宏利自己定。

2021–2023年，美元兌港幣從7.75一路走弱至7.83，市場匯率漲了1.03%。但宏利內部結算匯率，三年累計“優惠”了2.17%（即每1美元分紅，少給0.0217港幣）。

更絕的是：2023年報顯示，其“美元資產組合實際年化回報僅4.31%”，低于精算假設（4.85%）0.54個百分點；但分紅演示表里，“中檔”仍堅挺掛著4.85%——公司沒改演示，只悄悄把“歸原紅利”延遲發放+部分轉為“特別分紅”（不可鎖定、不可貸款）。

王女士2023年底查賬：賬戶總值HK$5,280,000，其中已實現紅利僅HK$186,000，未實現（即畫餅）紅利卻高達HK$3,100,000——而這筆“未實現”，要等到第15年才能兌現，前提是你不退保、不減保、不貸款、不觸發保全動作。

她現在每月收到一封宏利郵件，標題統一：“您的賬戶增值穩健，分紅持續累積”。落款日期，永遠比系統后臺晚7天。

案例3：2019年上車友邦「充裕未來」3的張工，深圳IT男，35歲

產品背景：友邦香港王牌儲蓄險，2021年前版本主打“保證+復歸+終期”三重分紅結構。張工買的是2019年版（非最新3.0），年繳USD 30,000，交3年，總保費USD 90,000。

銷售當時給他算的“第10年總現金價值”是：保證部分USD 128,000 + 非保證紅利USD 192,000 = USD 320,000，年化5.68%。

張工信了。他還特意去翻了友邦2018年報：投資回報率5.23%，死亡率優于假設15%，費用率壓到0.72%——“穩了！”

現實打臉來得很快：

• 2020年：新冠疫情爆發，友邦香港全年新業務價值暴跌34%，被迫將大量資金從美股轉向美債+短期存款，全年投資回報滑至3.91%；
• 2021年：公司啟動“紅利平滑機制”，將原定2020年應派的USD 8,200復歸紅利，延后至2022年發放，并扣減22%作為“風險準備金”；
• 2022年：張工查賬戶，發現“已宣布但未派發”的紅利余額突然縮水——友邦在年報附注里輕描淡寫一句：“因宏觀經濟不確定性上升，對2020–2021年度已宣布紅利進行審慎重估，下調11.3%。”

到2024年中，張工第5年末賬戶總值USD 168,400。其中：保證現金價值USD 132,600，已派紅利USD 11,200，未派但已宣布紅利USD 24,600。

也就是說，他花了USD 90,000，五年后賬面多出USD 78,400，但真金白銀拿到手的只有USD 11,200。其余全是“公司說會給你，但還沒給、可能打折、也可能延期”的紙面富貴。

他問顧問：“我能不能把未派紅利提前領出來？”

顧問說：“可以，但要按‘當前紅利價值’的75%折價領取，且影響后續復歸計算基數。”

張工沉默了。他想起當年顧問遞過來的計劃書，那張印著藍天白云和金色柱狀圖的A4紙右下角，有一行極小的灰色字：“非保證利益不代表未來可獲得之金額，實際金額可能為零。”

那么問題來了：非保證收益，到底有沒有可能真的“實現”？

有。但必須同時滿足三個條件：

• 你買的不是爆款，而是冷門但投資風格保守的公司（比如某家專注國債+高評級公司債、從不碰中資地產債、不炒港股科技股的瑞士系公司）；
• 你買的不是頂流網紅產品，而是結構簡單、費用透明、無復雜衍生結構的老款（比如2015年前發行的純分紅儲蓄，沒有多幣種轉換、沒有指數掛鉤、沒有“紅利鎖定”噱頭）；
• 你持有時間足夠長，且中途不退保、不減保、不貸款、不轉換貨幣、不提取紅利（因為每一次保全動作，都會觸發紅利重估與費用扣除）。

換句話說：想讓非保證收益落地，你要做三件事——選冷門公司、買老產品、當木頭人。

這跟買基金“長期持有、低位定投、費率優先”邏輯一致。但基金你還能看持倉、查凈值、換基金經理；而分紅險？你連它昨天買了哪只債券都不知道。

再來看一組硬核數據對比（2019–2023年真實表現）

看出區別了嗎？

前兩家是流量擔當，靠高演示拉客，靠紅利平滑扛壓，靠匯率剪刀差調節利潤；第三家是隱形冠軍，不做廣告，不搞直播，官網連中文頁面都沒有，但過去十年投資回報波動率僅±0.3%，常年跑贏假設0.2–0.4個百分點。

它不炫技。它只做一件事：把錢投進德國國債、瑞士央行票據、荷蘭基建債——然后告訴你：別指望暴利，但保證不讓你失望。

??避坑指南：如果你看到一份計劃書，非保證收益占總收益比超過65%；或者“中檔演示”和“高檔演示”差距小于0.8個百分點；或者紅利結構里出現“鎖定分紅”“紅利轉換”“多幣種自動再投資”等復雜名詞——立刻合上它。這不是產品太先進，是模型太脆弱，經不起一次利率跳升或一次地產違約。

最后說句掏心窩子的：

香港分紅險不是騙局。它是合法、合規、受SFC和保監局雙重監管的成熟金融工具。

但它也不是理財神器。它本質是一份超長期、強約束、低流動性、高隱性成本的另類儲蓄合約。

它的“高收益”，從來不是天上掉的餡餅，而是用三項代價換來的：

• 時間代價：至少持滿10年，否則現金價值大概率低于總保費；
• 操作代價：任何保全動作（哪怕只是改個受益人）都可能觸發紅利重估與費用扣除；
• 認知代價：你得接受“分紅是公司恩賜，不是你的權利”，并習慣每年讀年報附注第27頁的“分紅實現率說明”。

所以，別再問“哪家公司分紅最猛”。要問：哪家公司過去五年，每年分紅實現率都≥95%，且從未下調過長期投資回報假設？

目前全港符合這一條的，不超過5家。它們不接內地中介，不設KOL直播間，官網客服電話永遠占線——因為客戶太少，不需要搶。

而你刷到的那些“年化6.25%”海報，背后站著的，大概率是一家過去三年兩次下調紅利假設、一次暴雷地產債、一次被保監局點名要求整改償付能力的公司。