2017注會《財管》知識點：現金流量折現模型參數的估計

【現金流量折現模型】

(二)現金流量折現模型參數的估計

1.資本成本的估計：第四章已經解決

股權現金流量：股權資本成本

實體現金流量：加權平均資本成本

2.預測期間

(1)預測期間的劃分

①預測的基期(考試通常為已知數)

②詳細預測期和后續期的劃分

“詳細預測期”，或稱“預測期”： 在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值;

“后續期”，或稱為“永續期”：在此期間，假設企業進入穩定狀態，有一個穩定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續期價值。

3.現金流量的確定

(1)預測方法：單項預測、全面預測。

單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯系，不利于發現預測假設的不合理之處。

全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。

(2)預測步驟

①確定基期數據(實際或修正)

②確定詳細預測期間(5～7年，不超過10年)

③預測銷售收入

以歷史為基礎，結合未來變化(宏觀經濟、行業狀況、企業經營戰略)進行修正。

【提示】考試時“預計增長率”通常為已知條件(主觀題)

4.估計后續期現金流量的增長率

在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。

為什么三個增長率會相同?

因為在“穩定狀態下”，經營效率和財務政策不變，即資產息前稅后經營凈利潤率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩定的增長率在擴大的規模上被復制。影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現金流量增長率與銷售增長率相同。

【提示】銷售增長率的估計

競爭均衡理論認為，后續期的銷售增長率大體上等于宏觀經濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經濟的增長率大多在2%～6%之間。