香港保險的"保證+非保證收益"，所謂"高收益"到底如何實現？

香港保險的“保證+非保證收益”，這八個字，是過去十年最成功的營銷話術之一。

它像一杯加了冰的威士忌——看起來清亮、高級、有格調；喝下去第一口微甜，第二口上頭，第三口你開始查匯率、約面談、填投保書……等你回過神，保單已生效，分紅還沒到賬，而銷售朋友的朋友，正曬著三年后“年化5.25%”的演示圖。

別急。今天不講“香港保險有多好”，也不說“內地監管多嚴”。咱們就掀開那張印著“預期收益率6.35%”的彩頁，拿放大鏡照一照：那堆密密麻麻的小字里，“保證”到底占幾行？“非保證”又藏了幾層套娃？所謂的“高收益”，到底是精算師算出來的，還是銷售經理P出來的？

先說結論：所有香港儲蓄險的“高收益”，100%依賴非保證部分；而這個非保證部分，本質上不是投資回報，而是保險公司對你未來30年不退保、不減額、不貸款、不投訴、不查賬的忠誠獎勵。

不信？往下看。

先拆一個最典型的靶子——友邦“充裕未來5”（FWD 5）。這不是我編的，是2023年香港市場銷量TOP1的儲蓄分紅險。公司背景不用多說，百年老店，港股上市，償付能力充足率247%（2023年報），聽著很穩。產品結構也“教科書”：保底2.0%復利，非保證部分分三檔演示——樂觀（6.35%）、中間（4.85%）、悲觀（2.85%）。官網演示圖里，用的永遠是“樂觀檔”。

但翻到第17頁條款附錄C，你會發現一行小字：“非保證紅利的派發，取決于本公司實際投資表現、營運經驗及未來展望，并可能因應市場環境調整”。再往后翻兩頁，有個腳注寫著：“過去五年，本計劃實際派發的終期紅利，平均為演示值的68.3%”——這句話，沒印在宣傳單上，但寫進了保全手冊PDF第42頁。

什么意思？舉個真實案例：

2019年，深圳李女士（35歲，年繳5萬美元，繳5年）投保充裕未來3（FWD 3，FWD 5前身）。銷售演示第10年末現金價值28.6萬美元，年化5.12%。2024年她查賬戶，實際現金價值21.4萬美元，年化3.79%。差額7.2萬美金，相當于少了一輛寶馬X3。她去問代理，對方發來一張新表：“現在我們按‘中間情景’重新演示，您看，還是跑贏定存?！薄獩]人告訴她，中間情景也是演示，不是承諾。

再看第二個案例，更扎心：

2021年，上海王總（42歲，企業主）被“美元債+高分紅”概念打動，躉交100萬美元買入宏利“環球財富保障計劃”（Manulife Wealth Builder）。這款產品主打“保證現金價值+非保證終期紅利”，銷售重點強調“底層掛鉤全球債券+REITs+高息股”，聽起來比買ETF還專業。合同寫的保證部分：第10年末現金價值108萬美元（即保證年化1.53%）；非保證部分演示：第10年末總價值172萬美元（年化5.4%）。

結果呢？2024年中報顯示：該計劃實際派發終期紅利僅為演示值的51.7%。王總賬戶總價值136萬美元——比演示少了36萬，比保證多了28萬。他打電話給顧問，對方說：“您看，還是比美元定存高啊?！蓖蹩偡磫枺骸拔屹I的是保險，不是銀行理財。如果只想要3%收益，我直接買美債不行嗎？為什么多付15%保費、多簽10頁免責條款、還要每年申報CRS？”顧問沉默了3秒，說：“要不……我幫您看看能不能做保全變更？”

第三個案例，來自真實投訴數據（香港保監局2023年Q3報告摘錄）：

看懂了嗎？不是收益“沒達到”，而是從一開始，“演示收益”就跟“實際能拿到的”活在兩個平行宇宙。

那問題來了：這些非保證收益，到底怎么算出來的？

簡單說，就是三塊拼圖：

• 第一塊：投資端——保險公司拿你的保費去投什么？港股？美債？私募股權？答案是：大部分投在“高評級固收+少量權益增強”。2023年友邦香港投資組合中，債券占比68.2%，其中政府債+金融債占51%；股票僅占12.7%，且70%是分紅穩定的藍籌。別信什么“全球配置”，他們首要目標是久期匹配+信用下沉可控，不是沖收益率。
• 第二塊：死差益——也就是“你比精算師預想的活得更久”。保險公司賣儲蓄險時，會按某套死亡率表（比如CL15）定價。如果你真活到90歲還沒理賠，他們就賺了。但注意：儲蓄險的死差益極小，因為客戶普遍健康、年輕、體檢嚴格，死亡率遠低于假設。所以這塊貢獻幾乎可忽略。
• 第三塊：費差益——這才是大頭。你交的保費里，前3年有大量初始費用（銷售傭金+系統成本+核保開支），之后每年還有管理費（約0.7%-1.2%）。如果實際退保率比假設低（比如預計15%的人5年內退保，結果只有6%），省下的傭金和運營成本，就變成“費差益”，用來補貼分紅。

所以真相是：所謂“高分紅”，70%以上來自你沒退保、沒減額、沒投訴——你越老實，他們分紅越大方。

再來看一個常被忽略的暴擊點：貨幣錯配。

很多人買香港保險，圖的是“美元升值+高收益”。但現實是：你用人民幣換美元交費，3年后想換回人民幣取錢，中間夾著兩次匯兌損耗（結匯+購匯），加上銀行點差，實打實吃掉0.8%-1.5%年化。更別說2022-2023年美聯儲暴力加息，美元指數暴漲17%，導致很多客戶“賬面美元漲了，換成人民幣反而虧了”。杭州陳小姐2022年買某司“盈御”系列，演示第5年收益5.2%，結果2024年換匯取出時，人民幣計價年化僅2.9%——差的那2.3%，一半是分紅縮水，一半是匯損。

說到這里，必須劃重點：

香港儲蓄險不是理財產品，它是“帶儲蓄功能的長期壽險”。它的核心功能是：鎖定長期美元負債（比如孩子留學）、對沖單一法幣風險、提供身故杠桿。如果你只盯著IRR，把它當P2P或雪球產品買，那你大概率會失望，而且失望得很有節奏感——第3年懷疑，第5年焦慮，第7年想退保，第10年發現退保損失比想象中大得多。

那么，普通人到底該怎么看“保證+非保證”？

我的建議很粗暴：

• 第一步：把“非保證”三個字，全部替換成“老板心情好時可能發的年終獎”。你不會靠年終獎還房貸，對吧？同理，別拿它規劃教育金主力。
• 第二步：只看“保證現金價值”曲線，且必須拉到第15年以后。為什么？因為前10年，幾乎所有產品都處于“保費沉沒期”——你交的錢，一大半被扣掉費用，現金價值甚至低于已繳保費。真正開始“復利滾雪球”，基本在第12-15年之后。比如充裕未來5，35歲男性年繳5萬美金，第15年末保證現金價值≈84萬美金，年化≈2.3%；第25年末≈152萬，年化≈2.7%。不高，但穩如老狗。
• 第三步：算清楚“綜合持有成本”。包括：換匯點差（0.3%-0.8%單邊）、跨境支付費（30-80美元/次）、保全手續費（每次50-150美元）、退保罰金（前5年最高可達已繳保費30%）、以及——最重要的——你的時間成本。你為這張保單投入的咨詢時間、填表時間、配合體檢時間、后續跟進時間，折成 hourly rate，很可能超過年化收益。

最后，說句掏心窩子的：

香港保險沒有原罪。它在法律框架、稅務安排、多幣種配置上，確實有不可替代性。但它的“高收益”神話，是過去十年低利率+強美元+寬松監管+信息差共同催生的泡沫?，F在美聯儲轉向、港股疲軟、中概股承壓、香港本地通脹抬頭，各大公司2023年報里，“分紅實現率”一欄的數字，已經集體向下松動。

所以，別再問“哪家分紅實現率最高”。你要問的是：

• 我買這份保單，到底想解決什么問題？是孩子10年后牛津學費缺30萬英鎊？還是擔心人民幣單邊貶值？或是單純厭惡國內剛兌打破后的不確定性？
• 如果明天分紅歸零，只剩保證部分，我還能接受嗎？
• 如果3年后急需用錢，我能承受多少損失？
• 我有沒有更簡單、更透明、成本更低的方式，達成同一個目標？（比如：境內QDII債基+境外券商美股國債ETF+每年5萬美金購匯額度）

說白了，保險從來不是收益工具，而是風險結算工具。

你為“不確定性”付費，換來“確定性”的賠付或現金流。至于那部分飄在空中的非保證收益？就當是保險公司請你喝的那杯免費咖啡——香，但別當飯吃。

畢竟，真正的財務自由，不是靠賭分紅實現率，而是靠你工資漲得比保費快，副業收入蓋過保單成本，以及——在別人還在研究演示圖的時候，你已經把保單放進抽屜，轉身去研究怎么讓自己的錢生錢。

（完）